Corre el reloj de los intereses: al BCRA ya le costó $84.600 M

13 de marzo de 2019 | | Comentarios | 44 veces leído

El lunes pasado el stock de Letras de Liquidez (Leliq) del BCRA superó el billón de pesos. Según los datos oficiales, el total de Leliq emitidas ascendió a $1.015.620 millones. Semejante monto puede generar escalofríos dada la endeble situación macro. Sin embargo, si se lo compara con lo que representaba el stock de Lebac en términos de la base monetaria o las reservas parece una situación menos endeble, ya que hoy las Leliq representan el 75% de la base y el 37% de las reservas. Al respecto vale recordar que las Lebac llegaron a equivaler a la base y a las reservas del BCRA.

Pero no todo es tan color de rosa y menos gratis. Porque mientras se repara en la puja entre la tasa de interés y el dólar, se pierde de vista que al BCRA no le es gratuito haber convalidado nuevamente una fuerte suba de las tasas. Así lo muestran los datos del ente monetario donde por el concepto “Intereses, primas y remuneración de cuentas corrientes” ya emitió en lo que va del año $84.557 millones (unos u$s2.100 millones). Para tener una idea, este monto de pago de intereses equivale ya al 64% de lo pagado en todo 2018 ($131.957 millones) y ni que hablar de 2017, cuando sólo se pagaron $22.802 millones. Claro que esto se retroalimenta porque el BCRA paga con más Leliq a los bancos la renovación de las Letras.

De modo que el esquema sigue siendo de una espiralización de este costo dado que, bajo los compromisos con el FMI, el BCRA se ve obligado, en pos de cuidar que ni el dólar ni la inflación se disparen, a mantener vivo este stock de Letras, con el consiguiente costo financiero. Sólo un fuerte y sostenido repunte de la demanda de dinero le permitiría ir desarmando esta bola de nieve, que muchos subestiman porque no están en manos de los pequeños ahorristas como era el caso de las Lebac, cuando Federico Sturzenegger comandaba el BCRA. En el mercado estiman que el 75% del stock de Leliq está vinculado con apuestas al carry trade y sólo el resto a cumplir con las exigencias normativas de encajes. Para dimensionar los efectos del stock de deuda del BCRA, vale mencionar tras la impresionante expansión monetaria del año pasado de $407.864 millones alimentada por el desarme de las Lebac ($1.296.076 millones) se logró compensar con las ventas de reservas (-$410.753 millones) y la colocación de Leliq (-$709.470 millones), pero los intereses implicaron una expansión equivalente al 10% del stock de la deuda. Antes el BCRA le bajaba los decibeles a este tema, vinculado con el déficit cuasi fiscal, midiéndolo en términos del PBI, y como encima se estaba en una fase de crecimiento el peso relativo de las Lebac y sus intereses parecía poco significativo.

Ahora, en sólo dos meses y medio, el BCRA ya contrajo la base en $121.922 millones utilizando principalmente las Leliq con las que aspiró $262.116 millones, ya que vía la compra de divisas emitió $36.547 millones mientras que, como ya se destacó, por la vía del pago de intereses expandió otros $84.557 millones.

La resolución de este tema quedará pendiente para el próximo Gobierno.

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